国际油价底部在哪里 高油价时代是否已经远去?

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9月20日，纽约原油期价盘中一度跌破60美元大关，上海燃料油期价在周三全线跌停后，昨日继续下挫。那么，高油价时代是否已经远去呢。
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　　过去两个月国际油价一路下跌，市场普遍认为的原因主要有以下几个方面：此前令市场极度紧张不安的伊朗核问题虽然仍悬而未决，但长时间僵持让市场开始麻木；9月美国劳工节之后，夏季用油高峰已过，季节性需求暂时趋淡；2005年曾经给油市带来巨大冲击的美湾季节性飓风今年却表现平平；美国房地产市场降温使油市担忧美联储持续升息的紧缩效应开始体现。而近期油价的波动还与对冲基金净长头寸的逐步减少以及EIA公布的美国石油库存数据利空有关。

5 p, J" l5 F% n/ q5 p  N2001年以来CRB指数月线走势图
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　　然而，过去几年中，支撑油价持续上涨的根本性因素是否发生了改变？

4 b! t4 s# ?0 {3 i; U7 Z0 _% O　　对于上涨的根本原因，主要集中于以下几点：一是过去数年对石油需求的持续增长，包括美国不断增加战略储备库存和中国、印度等新兴市场国家伴随经济增长而增加的石油进口；二是OPEC（欧佩克）剩余产能的不足持续引起人们对石油供应短缺的忧虑；三是过去二十年中全球炼油设备投资不足，以及近年来全球对轻质原油偏好的加深，导致轻质原油更加供不应求；另外人们也注意到了石油的“恐惧溢价”和“投机溢价”，即不稳定的产油国地缘政治、恐怖袭击以及投机热钱的炒作等人为因素带来的巨大影响。审视这些因素，我们不得不遗憾地看到，无一有实质性改善。中国仍在不断增加石油进口，今年前7个月累计进口量增长12.5%，即从2005年同期的7462.28万吨增加到8397.89万吨，全年进口量很可能突破1.4亿吨。OPEC早已超负荷生产，实际上已经失去了通过增加产量来调节油价的能力。全球追加对石油业上游和炼油业投资并非短期内可以完成。而全球局势动荡不安，热钱投机炒作更是难言平息。所以，从长期来看，油价上涨仍不可避免。

/ z5 O9 D: U9 S- |% J( M　　但是，过去两个月油价的回调幅度之大，在过去四年中也是罕见的。在石油价格走势图上，我们甚至可以看到过去四年形成的长期上升通道被破坏的迹象。如何理解目前油价的大幅下跌？也许有一个因素值得特别注意：每次美国大选临近，都会对石油市场产生影响。来自背景深厚的石油家族的布什，在大选之前压低油价是减少民怨为其政党争取选票，是不得不考虑的必要措施。前不久国际大石油公司雪福龙宣布在墨西哥湾发现新的大型油田，引发了油价跌势。其实稍微深入思考就可以发现，即使这个油田确实是突然发现的，但其实际产出原油也是数年之后的事情。对于当前的油价，它只不过是一个被利用的消息而已。
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- j" {0 U! h" s8 P　　那么，当前的国际油价的大致底部在何处呢？注意到以往数次油价跌向55-60美元/桶区间时，OPEC限产保价的呼声很容易在内部达成一致。笔者猜测这次可能历史重演。不要忘记，虽然OPEC失去了增产打压油价的实力，但是仍然具备限产保价的能力。

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美国馏分油和汽油库存的大幅增加，令周三国际原油期货价格继续走软，并触及每桶60美元关口。自7月14日创出78.40美元的历史最高纪录以来，油价最大下跌了23％。昨天盘中，油价小幅反弹，在61美元附近运行。

    分析师称，去年以来支撑油价紧张的地缘政治、大西洋飓风、汽油炼化能力不足等担忧缓解，而需求也可能因经济增速放缓走弱，这令油价下跌；经历此轮大跌后，油价将进入更宽幅的震荡格局。注意力转向取暖油库存
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    美国能源署（EIA）周三公布的商业库存数据显示，9月15日当周包括取暖油与柴油在内的馏分油库存增加410万桶，至1.487亿桶，过去六周内，库存增加了1630万桶；汽油库存增加60万桶，至2.076亿桶,增长高于此前市场的预期；另外原油库存减少280万桶，至3.249亿桶，高于此前市场的预期。
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/ W6 z8 ^: p# I/ f$ A# u7 ]: |: ?    受此打击，周三纽约商业交易所（NYMEX）原油期货价格收盘报60.74美元，下跌1.43美元，盘中期价一度触及60美元的6个月新低。在周三之前的13个交易日中，原油期货下跌了10个交易日。成品油特别是馏分油库存的增加成为近期原油价格下跌的主要推动力。

, ?6 ~" Y2 I4 E- V! O    “随着夏季过去，全球原油市场关注的重点也从汽油转向取暖油，9~10月份正是关注视线实现转移的阶段，取暖油库存不断增加，无疑打消了市场关于冬季取暖油不足的顾虑，这令原油价格承受较大的压力。”上海大陆期货分析师高严荣对《第一财经日报》指出，“从美国馏分油和汽油库存来看，前者在过去六周持续增加，目前已经达到1999年1月以来的最高水平，后者在过去五周内连续增加。”

" T7 C% O) o* ]8 N    除了库存增加对油价形成影响外，全球经济增速放缓、地缘政治局势相对平静也对原油期价形成了一定的抑制。作为全球经济增长风向标的美国，在过去几个月内公布了一系列略显疲软的经济指标，这使得市场对全球经济增长放缓的预期不断增强。周二，美国公布的消费者信心指数出现下滑，截至9月17日当周，美国ABC/华盛顿邮报消费者信心指数下滑2点至-15点。另外，在一次关于美国经济状况的调查中，仅14%的受访者认为美国经济会好转，而50%的受访者认为经济状况在恶化。油价是否会转“熊”
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   “在过去的两年多时间内，国际原油价格上涨了近40美元，不过从NYMEX原油期货合约的价差关系来看，始终呈现近低远高的状况，这种价差关系表明支撑原油价格上涨的主要因素不是现实的库存不足，而是对远期供给不足的担忧。”上海瑞谷投资研究员王智勇指出，“这种上涨是建立在投资者对于全球经济的长期看好，以及对供给变化不确定的基础上的，如果这些基础失去了，原油价格继续上涨的动力自然会减弱。”

4 O& G& `8 I4 f4 [    上海中期分析师林慧指出，去年至今国际油价上涨过程中，原油库存并不紧张。地缘政治局势的紧张、飓风、汽油炼化能力不足等因素不断制约供给的增加，而随着全球经济的高速增长，世界各国对原油的需求量则在不断增加，这些因素综合起来，成就了原油市场的“超级大牛市”。不过现在这些因素正在弱化，首先是对全球经济继续高速增长的信心开始减弱，其次是地缘政治局势相对平稳，再次库存大幅增加，于是原油期价出现了近年来少有的巨大跌幅。

; t! ?/ l( D  b    不过，市场人士认为，目前国际原油市场还不能定性为转为熊市，在经历了这轮大跌后，国际油价将进入一个更为宽阔的震荡区间。
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7 e" d" J! t( @+ {& Y- V    林慧表示，国际原油就算跌至每桶50美元，价格形态仍然保持长期的上涨趋势，因此现在判断原油价格由牛市转变为熊市为时尚早。
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2 v1 ~$ l& V* ]2 H% ]  }6 R    另外，石油输出国组织（OPEC）部分成员在近期的评论中暗示现在的油价是更加“合理”的，沙特石油大臣称：“现在的价格对生产者和消费者均有益。”

) J9 r- F' \/ V, x) j- y    昨日，NYMEX原油期价受美元下跌以及美国暂时维持5.25%利率的消息刺激下，展开小幅反弹，截至北京时间20点，期价报收61美元，上涨0.26美元。